ブラックストーンが先週上場しましたが、先週の金曜はなかなか盛況だったようです。

もともと非公開企業の美徳を説いていたプライベート・エクイティ会社が上場というのもなかなか面白いですが（と言っても、売買されるのは厳密には株式ではなく、リミテッド・パートナーシップの持ち分で、また「株主」の権利も制約されています。趣意書によると「違う種類の上場会社」なんだそうで、なんのこっちゃ良く分かりませんが）、頭が回って目先が利く方々が何か(自分たちのモノを)売るというのですから、やはりちょっと気をつけた方が良かろうという気もします。

ブラックストーンの主力はPEファンドと不動産ファンドですが、商用REITも一時に比較すると相当落ちていますし、LBOも事業再編で「地道」に益を出す部分はともかく、資産の再構成などで益を上げる部分は借金のリスク・プレミアムが上がればそれほど旨いハナシはなくなると思われます。今までの仕込みがあるでしょうから、当面は良い数字を作れると思いますが。

もともと、「資本構成と企業価値には関係ない」というのが初等ケーザイガクの教えるところですが（こんなこと今時口走ると即「骨董屋さん」行きですが）、それが正しければ（そして市場がある程度効率的であれば）企業に借金を山のように負わせて非公開にしようが何をしようが企業価値は本質的には上がったり下がったりしないはずですから再構成に伴う「うま味」も無いということになります。

この初等的な前提に立つと、「資本構成と企業価値に関係がある（ように見える）」のは企業のギアリング(レバレッジ)に対するリスクがプライシングされていないということになりますが、KKRの買収したUS. Foodserviceの社債が捌けていないことからも分かるように投資家のリスク感覚は変わってきており、LBOの潮目も変わる可能性があるのではないでしょーか。

最近もベア・スターンズのCDOファンド2本が吹っ飛びかけていますが、CDOスクエアとかCDOキューブとか言ってた「ノーリスク」時代もそろそろ終わりかもしれません。

ということで、今回のブラックストーン上場は同社の75%を持つパートナー達には「大ヒット」というか、ひょっとすると「究極のエグジット」だったりして・・・　KKRも上場の可能性があるということですけど、賢い人たちが何か売るって時にはやはり気をつけた方が良いかも。

私、完全に世間から遅れておりまして「おでんくん」というアニメの存在を知らなかったのですが(しかし、シュールですねぇ)、昨日古新聞の整理をしていたところFTの読者欄におでんくんに言及した面白い投稿が載っておりました。FTの読者欄はときどき面白いのがありますが、日本人の投稿で笑えたのはあまり記憶にありません。東京の「Takashi, Ito」氏の投稿だそうですが、面白かったので少しだけご紹介・・・(原文こちら)

6月8日放送分らしいのですが、おでん村に外人が乗り込んできて、おでんの屋台を大金で買い取ろうとするハナシだったそうです。で、その外人が日本食がキライで、おでんを食べたことがないと分かりみんな激怒します。

その外人は屋台のおじさんを脅して、外人がおでんを食べたら屋台を売ると約束させます。ところが・・・外人はおでんを生まれて初めて食べてその美味しさに圧倒されます。で、その外人は涙を流して、おでんの屋台を取り上げることはできないと宣言し、リムジンで去っていきましたとさ。めでたしめでたし。

投稿のIto氏曰く

「株式持ち合いが解けて以来、日本人は間違いなく世界の動きに対してトラウマ状態にある。取締役会だけではない。子供の遊び場でもそうである」

いやはや・・・。これは14日付けのFTの「リヒテンシュタイン氏がブルドッグソースやサッポロビールが好きだと言っていれば少しはましだったかもしれない」と言う記事に対する投稿で、まさしくぴったりで笑ってしまいました。しかし、これって、教育上どーなんでしょうか？おでんくん可愛いですけど・・・やっぱりちょっとシュールです。

今週のBarronsをごろごろ寝転がって読んでると、ちょうど年中盤のラウンドテーブルで色んな御大が今年後半の展望について一席ぶっていました。で、しょっぱなに出ていたのがビル・グロース御大でした。年初のラウンドテーブルでは景気減速で利回りも低下と見ていた御大ですが、今回は一転弱気(債券にとって)となっています。

このところ大手証券も早期金利低下の期待に対してギブアップが続いていましたが、とうとう「ミスター・ボンド」もギブアップのようです。世界経済拡大の継続期待で「シクリカル銘柄」の日本には追い風ですが。

10年国債の利回り予想を4.0-5.5%のレンジから4.0-6.5%のレンジに修正しています。今や世界経済の減速の可能性は低いように見えます。中国は拡大を続けるように見えますし、インドも同様でしょう。そしてこれは世界経済に影響を与えることになります。経済の見通しは「グラスは半分からになった」ではなく「グラスにはまだ半分も残っている」というところです。

ただし、債券屋にとっては「グラスは半分からになった」ってとこです。力強い世界経済の拡大により債券価格の基本要素、特にインフレに影響が出ます。今後数年で労働コストはデフレ的な影響ではなくリフレ的な影響を及ぼすことになります。大半の低廉な労働力は使い果たされ、中国の輸出価格は上昇するでしょう。今後の5年間でインフレは2%ではなく、2.5%から3%に向かう可能性もあります。

というわけで、先生は年初に比較して経済に対してはかなり楽観に転換、利回りは高めと見ているようです。おすすめの投資対象は(ピムコものを除くと)iShares MSCI EAFEだそうで、これは欧州、アジア、オーストラリア、ニュージーアンドの株価に連動するETFでドルに対する弱気だけは年初と変わっていないようです。

最近発表されたNPDの5月のデータによると、米ゲーム市場では任天堂が相変わらず強く、DSの売上が42万3,000台、Wiiが33万8,000台と、Xboxの15万4900台、Playstation 3の8万1,600台を圧倒している模様です(任天堂の販売台数自体は4月比ではややダウンしていますが、大体第1四半期と同じペースになっています)。

Xboxは4月の17万4,000台からのダウンで、値下げのウワサで買い控えが起こっているのではないかとの推測がとんでいるようです。そして悲惨なのはPS3で、第1四半期においてWiiの103万台に対し、50万台と健闘(?)していたので4月、5月の息切れが目立っています。サー・ハワード・ストリンガーはFTとのインタビューで値下げを示唆しており、実際に値下げされるまでさらに失速する可能性も出てきました。

ただ、値下げの効果は結構あるかもしれないということを示したのがPSPで、4月に米国で30ドルほど値下げしたためか5月の売上は急激に上昇しています。ただし、DSとの差は一目瞭然で、やはり「おもちゃ屋」さんに徹している任天堂の強さが際立っているようです。

別にサイーディアンになりたいわけではないんですが、最近金融市場でとみに東洋起源の奇怪なおハナシを聞く機会が増えている様な気がします。基本的には中国のプレゼンスが増大していることが大きいと思うのですが。

例えば、中国の上海市場の急落をきっかけとした2月の株式市場動揺の時は、混乱の要因の1つとして多くあげられていたのが例の「円キャリー（日経風に言えば円借りなんでしょうか）」の巻き戻しというやつです。

非常にプレスティージが高く、いつもは超冷静で超理詰めのバイサイドの某プレーヤーの機関誌の例を挙げると、曰く

株式の最近の上昇を支えていたのは日本からの低コストの資金であった。グローバル市場の流動性を目に見えない足場のように支えていた｢キャリー・トレード｣の勢いが衰え始め、グローバル株式の下落の悪化の一因となった。

となっています。ははぁ。

皆さんが円キャリーの増大の目安として良く出すのが、CMEでの円のショートポジションや、日本のコール市場での外銀の円借残などですが、確かに2月以前でも急激な伸びであったとはいえ、せいぜい数兆とか10-20兆円程度の水準です。1000万歩譲っても、とうてい世界でバブルを起こすような規模の数字ではありません。「それは単に一例だ」って言うんですが（私もそうとは思いますが）、今まで明確な別の例を出してくれた人にはあまりお目にかかったことがありません。「目に見えない」のは「もともと大したことない」からじゃないかと思うのですが・・・

最近の債券の動揺でも中国のハナシが結構出たのですが、その時に良く聞いたのが「中国が外貨準備の分散を始めた」というものです。その「証拠」として良くあげられたのが「例えば、中国政府がブラックストーンに投資をしたことからも分かるように・・・」ってやつでした。天下のFTでも「分散する中国」なんてのをブラックストーンをダシにして書いてましたが、確かにこれも象徴的とはいえ、たった30億ドルのハナシです。

そりゃ中国の1兆数千億ドルのリザーブが全部動けば「それなり」のインパクトはあるんでしょうが、例えば、運用資産1兆ドル程度の、フィデリティやアメリカン・ファンズが何をしても債券や株式や世界経済の動揺の下手人にされることはないでしょう。それはそんなことしても連中に良いことはないし、だからするわけないからです。逆に言えば、中国共産党は「何をするか分からん」し「何かやってる(あるいはやる)に違いなくて」、「したがって絶対に影響ある」に違いないわけです。まぁ、だいぶ極端に脚色して書けばのハナシですが。

キャリーにしても、これはフォワード・バイアスを利用した古典的なトレードで、ユーロがボロボロの時は多くのトレーダーが数年間にもわたってユーロ・キャリーをして小銭を稼いでいました。キャリーは統計的に見ると相当リターンが高いですが、リスクもそれなりに大きいので、まっとうな（つまり投資規模の大きい）プレーヤーは、抜き身ではそんなにリスクの高い大きいポジションは取りません。

新聞なんかで見る「円を低利で目一杯借りて目一杯レバレッジを効かせて高利の国に投資」なんてあったとしても完全にトーシロかクレイジーな世界で、とても一般的とは思えません。大体ユーロ・キャリーがはやってた頃も市場では結構色々ありましたが「ユーロ・キャリーが世界のバブル(あるいは市場の動揺)の原因」なんて聞いた記憶がありません。

どうも皆さん「円」とか「元」とか「中国」という「東洋の神秘」がからんだとたんに、先ほどのバイサイドの会社の例でもそうなんですが、何か別のスイッチが入っちゃうような気がします。一緒に話して議論してると分かったような顔になるんですが、次の日になるとまた始まっちゃうんですよねぇ。これは「東洋は異質でなくてはならない」というテーゼから始まっているからではないかという気もします(実際異質なところも多いですが)。

まぁどこぞで良く聞く「XXX(中東に国のある民族の名前が入ります)の陰謀」系のトンでもないハナシよりはずっとマシですけど。